Imaginez un instant : des milliards de dollars en contrats financiers qui arrivent à échéance en quelques heures seulement, tandis que les prix des deux plus grandes cryptomonnaies du monde dansent dangereusement près de niveaux psychologiquement chargés. C’est exactement la situation que traverse le marché crypto en ce 23 janvier 2026. Une vague impressionnante de 2,3 milliards de dollars d’options sur Bitcoin et Ethereum arrive à expiration, déclenchant ce que beaucoup considèrent comme le premier vrai stress test structurel de l’année.
Ce n’est pas simplement une date parmi d’autres sur le calendrier des traders. Cet événement révèle à quel point l’écosystème a muté ces derniers mois. Les options, autrefois outil marginal, dominent désormais le paysage des dérivés crypto. Leur poids dépasse même celui des contrats futures classiques. Une bascule historique est en train de se produire sous nos yeux.
Un test décisif pour la maturité du marché crypto
Quand on parle d’options qui expirent pour un montant aussi colossal, on ne parle pas seulement d’argent qui change de mains. On parle surtout de flux mécaniques massifs générés par les market makers qui doivent ajuster leurs couvertures en temps réel. Ces ajustements, appelés gamma hedging, peuvent soit stabiliser le marché… soit au contraire amplifier brutalement les mouvements de prix.
La question que tout le monde se pose aujourd’hui est simple : le marché crypto a-t-il suffisamment mûri pour absorber ce type de flux sans retomber dans les violentes cascades de liquidations que nous avons connues par le passé ? La réponse arrivera probablement dans les prochaines 24 à 48 heures.
Des montants qui parlent d’eux-mêmes
Sur Bitcoin, environ 1,94 milliard de dollars d’options arrivent à échéance. Pour Ethereum, on atteint 347,7 millions de dollars. Cumulés, ces chiffres représentent l’un des plus gros événements de règlement de l’année 2026 à ce jour. Mais ce n’est pas seulement le volume brut qui impressionne.
L’open interest global sur les options Bitcoin avoisine désormais les 74,1 milliards de dollars, dépassant largement les 65,2 milliards enregistrés sur les contrats futures. Cette inversion de tendance marque un tournant stratégique profond : les acteurs institutionnels et les traders sophistiqués privilégient de plus en plus les stratégies structurées plutôt que le simple levier directionnel brut.
« Nous assistons clairement à une transition vers des expositions plus nuancées et mieux encadrées en termes de risque. »
Cette phrase résume parfaitement l’état d’esprit actuel des grands participants au marché. Exit les paris tout-ou-rien ; place aux collars, straddles, iron condors et autres constructions complexes.
Le mystérieux effet « max pain »
Parmi les concepts les plus fascinants (et parfois controversés) des marchés d’options, le max pain occupe une place à part. Cette valeur théorique représente le prix auquel la plus grande quantité d’options (calls ET puts confondus) arriverait à expiration sans valeur intrinsèque. En d’autres termes : le niveau qui occasionnerait la perte maximale pour les acheteurs d’options.
Pour Bitcoin, le max pain se situe actuellement autour de 92 000 $. Or le prix spot oscille autour de 89 700 $ à 89 800 $. Pour Ethereum, le max pain pointe vers 3 200 $ tandis que le prix évolue péniblement entre 2 950 $ et 2 980 $. Dans les deux cas, le marché semble « attiré » par ces niveaux supérieurs comme par un aimant invisible.
Certains analystes y voient une simple coïncidence statistique. D’autres sont convaincus qu’il existe une réelle force gravitationnelle exercée par les books d’options massifs. Les market makers, obligés de delta-hedger leurs positions, achètent ou vendent le sous-jacent de manière mécanique pour rester neutres. Plus on approche du max pain, plus cet effet peut s’intensifier.
Put/Call ratios : signe de prudence optimiste
Autre indicateur clé à surveiller : le ratio put/call. Sur Bitcoin, on observe actuellement 0,81 (11 944 calls contre 9 713 puts sur 21 657 contrats suivis). Sur Ethereum, le ratio atteint 0,84 sur un volume bien plus important de 117 513 contrats.
Ces niveaux inférieurs à 1 traduisent une légère prédominance des calls sur les puts, ce qui reflète un biais haussier modéré. Il ne s’agit pas d’une euphorie débridée (on serait plutôt autour de 0,4-0,5 dans ce cas), mais d’une forme de cautious optimism : les participants parient sur une stabilité voire une légère hausse, tout en se protégeant contre une correction.
Et si le marché passait vraiment au-dessus ?
Scénario idéal pour les bulls : Bitcoin parvient à franchir durablement les 92 000 $ après le règlement et Ethereum s’approche sérieusement des 3 200 $. Dans ce cas, les options qui expirent aujourd’hui auraient correctement anticipé la direction du marché. Les put writers (vendeurs de puts) seraient confortés, les call buyers récompensés, et l’ensemble du marché gagnerait en confiance.
Ce franchissement validerait également l’idée que la montée en puissance des options a apporté plus de stabilité que de chaos. Moins de liquidations en cascade, moins de wicks violents, une volatilité réalisée qui converge progressivement vers la volatilité implicite.
Le scénario alternatif : retour de la volatilité casino
Mais il existe aussi un scénario beaucoup moins réjouissant. Si, après le passage de l’expiration, les prix retombent rapidement sous les niveaux actuels, plusieurs mécanismes pourraient s’enclencher :
- Les gamma scalpers (market makers) qui vendaient de la volatilité seraient obligés de vendre massivement le spot pour réduire leur delta
- Certains acheteurs de calls très out-of-the-money verraient leurs positions annihilées
- La confiance dans la « nouvelle structure » du marché serait fortement ébranlée
- On pourrait assister à un retour temporaire des mouvements erratiques typiques des marchés dominés par les futures à fort levier
Ce scénario n’est pas le plus probable aujourd’hui, mais il reste dans le champ des possibles. C’est précisément pour cette raison que l’événement d’aujourd’hui est scruté avec autant d’attention.
Solana et les altcoins dans l’ombre du géant
Pendant que Bitcoin et Ethereum occupent le devant de la scène, Solana évolue autour de 128 $ avec une légère faiblesse. Les memecoins les plus populaires (dogwifhat, Popcat, Bonk, Pepe…) montrent également des reculs modérés mais généralisés. Cette synchronisation rappelle une réalité simple : tant que les deux mastodontes ne donnent pas clairement le ton haussier, les altcoins restent frileux.
Une résolution haussière nette sur BTC et ETH après l’expiration pourrait donc déclencher une rotation sectorielle rapide vers les altcoins les plus solides fondamentalement ou les plus en vogue sur les réseaux sociaux.
Vers une volatilité plus « institutionnelle » ?
Le vrai enjeu structurel de 2026 se situe peut-être là : assisterons-nous à une convergence progressive entre la volatilité réalisée et la volatilité implicite des options ? Autrement dit, le marché va-t-il devenir plus prévisible, plus « institutionnel », moins sujet aux explosions soudaines ?
Les partisans de cette thèse soulignent plusieurs éléments :
- L’augmentation massive de l’open interest sur options
- La diminution relative du poids des contrats futures à fort levier
- L’arrivée de structures plus complexes (dispersion trades, vol arbitrage, etc.)
- La professionnalisation croissante des market makers crypto
- L’intégration progressive des ETF spot dans les stratégies globales
Si ces tendances se confirment, la volatilité annuelle réalisée pourrait descendre durablement sous les 50-60 % qui ont caractérisé le marché ces dernières années. Ce serait une révolution silencieuse… mais extrêmement puissante pour l’adoption institutionnelle.
Ce qu’il faut surveiller dans les prochaines heures
Voici les niveaux et indicateurs qui retiendront toute l’attention des traders professionnels aujourd’hui et demain :
- Tenue ou cassure des 90 000 $ sur Bitcoin en clôture journalière
- Capacité d’Ethereum à reprendre les 3 000 $ de manière convaincante
- Évolution du volume spot vs volume dérivés post-expiration
- Changements brutaux de skew (asymétrie call/put) sur les différentes maturités
- Comportement du funding rate sur les perpetuals
- Flux nets sur les ETF Bitcoin et Ethereum spot
Chacun de ces éléments apportera un indice supplémentaire sur la direction que prendra le marché dans les jours qui viennent.
Conclusion : un rite de passage pour le marché crypto
L’expiration massive d’options de ce 23 janvier 2026 ne sera probablement pas un événement que l’on retiendra pour un pump ou un dump spectaculaire. Son importance est ailleurs : elle constitue un véritable rite de passage pour un marché qui cherche à s’éloigner de son image de casino pour se rapprocher d’une classe d’actifs mature, structurée et capable d’absorber des flux colossaux sans imploser.
Réussira-t-il ce test ? Les prochains jours nous le diront. Mais une chose est déjà sûre : le paysage des cryptomonnaies n’est plus tout à fait le même qu’il y a douze mois. Et cet événement d’aujourd’hui en est la preuve la plus éclatante.
Maintenant, place au marché. Et que les meilleurs flux gagnent.
