Imaginez un monde où la confiance dans les monnaies fiat vacille, poussant les investisseurs vers des actifs durs pour protéger leur patrimoine. En ce début d’année 2026, l’or semble remporter la bataille haut la main, tandis que Bitcoin, souvent présenté comme son équivalent numérique, accuse un retard préoccupant. Cette divergence interroge profondément la thèse du « commerce de débasement » et ouvre des perspectives fascinantes sur les mouvements de capitaux à venir.
Bitcoin versus l’or : une sous-performance marquée en 2026
Depuis le tournant de l’année, les prix de l’or atteignent des sommets historiques, portés par une demande insatiable de refuges sécurisés. À l’inverse, Bitcoin évolue à des niveaux bien inférieurs à ses pics récents, créant un écart historique dans leur ratio. Cette situation n’est pas anodine : elle reflète un repositionnement des flux institutionnels et particuliers face aux incertitudes macroéconomiques persistantes.
Les analystes observent que Bitcoin se négocie à un plus bas de deux ans en termes d’onces d’or. Cette faiblesse relative s’explique en partie par un environnement où la peur domine temporairement l’appétit pour le risque. Pourtant, derrière cette apparente défaite se cache peut-être l’une des opportunités les plus asymétriques du marché actuel.
Le rôle central du commerce de débasement
Le commerce de débasement repose sur une idée simple : protéger son capital contre la dilution monétaire causée par les politiques expansionnistes des banques centrales. Historiquement, l’or a servi de bouclier millénaire contre cette érosion. Avec son offre plafonnée à 21 millions d’unités, Bitcoin s’est imposé comme une version moderne et numérique de cet actif dur.
Mais en ce début 2026, la réalité du marché contredit partiellement cette narration. L’or bénéficie d’une prime de sécurité immédiate, tandis que Bitcoin, plus volatil, subit les affres des rotations sectorielles. Les craintes géopolitiques, les attentes de baisses de taux et les doutes sur l’indépendance des institutions monétaires favorisent massivement le métal jaune.
« Les actifs à faible volatilité comme l’or attirent en premier lors des phases de stress, avant que les capitaux ne migrent vers des options plus dynamiques. »
Cette dynamique explique pourquoi l’or surperforme actuellement, mais elle n’exclut pas un renversement lorsque l’appétit pour le risque reviendra.
Le Z-score ajusté à la liquidité : un signal historique fort
Parmi les métriques les plus surveillées figure le Z-score de Bitcoin par rapport à l’or, ajusté à la masse monétaire globale. Ce indicateur mesure l’écart entre la valeur observée et une « juste valeur » théorique basée sur la liquidité mondiale. En janvier 2026, ce Z-score a plongé à -2, un niveau extrême qui place Bitcoin plus de deux écarts-types en dessous de son équilibre attendu.
Historiquement, de tels niveaux ont précédé des retournements majeurs pour Bitcoin. On pense aux bottoms de 2015, à la phase d’accumulation 2018-2019 ou au krach de mars 2020. À chaque fois, ces zones de survente extrême ont lancé des rallies impressionnants, parfois multipliés par plusieurs facteurs.
- 2015 : Z-score négatif → rally massif vers de nouveaux sommets
- 2018-2019 : accumulation profonde → cycle haussier suivant
- Mars 2020 : krach pandémique → rebond historique
Ces précédents suggèrent que la position actuelle de Bitcoin pourrait représenter un point d’entrée asymétrique pour les investisseurs patients.
Pourquoi l’or domine-t-il pour l’instant ?
Plusieurs facteurs expliquent la prédominance actuelle de l’or. D’abord, les achats massifs des banques centrales, qui ont accumulé des tonnes de métal jaune ces dernières années pour diversifier leurs réserves. Ensuite, les ETF or physiques ont enregistré des entrées record, gonflant leurs encours à des niveaux inédits.
Ces flux institutionnels renforcent la perception de l’or comme actif refuge ultime, surtout dans un contexte de tensions géopolitiques et d’incertitudes sur les politiques monétaires. Bitcoin, malgré sa narrative similaire, reste perçu comme un actif à plus haut bêta, vendu en premier lors des phases de dé-risque.
De plus, les craintes réglementaires persistantes dans l’univers crypto freinent encore certains allocataires institutionnels. Tant que ces headwinds ne s’estompent pas, l’or conserve son avantage de stabilité perçue.
Les conditions pour une rotation vers Bitcoin
Pour que les capitaux migrent significativement de l’or vers Bitcoin, trois conditions doivent s’aligner simultanément. Premièrement, la peur de débasement doit rester intacte : sans crainte persistante sur les monnaies fiat, l’intérêt pour les actifs durs s’évapore.
Deuxièmement, l’appétit pour le risque doit rebondir. Bitcoin, en tant qu’actif à plus forte volatilité, profite des phases « risk-on » où les investisseurs recherchent du rendement supplémentaire. Enfin, les incertitudes réglementaires doivent diminuer pour libérer les flux institutionnels.
Lorsque ces éléments convergent, même une petite fraction des encours or (principalement dans les ETF et fonds) peut générer un impact démultiplié sur Bitcoin, grâce à sa capitalisation et à la faible liquidité relative de certaines parties de son offre.
L’effet multiplicateur des flux ETF
Les ETF Bitcoin détiennent désormais une portion substantielle de l’offre circulante. Une rotation même modeste depuis les ETF or vers leurs homologues crypto pourrait créer des mouvements de prix importants. Les recherches sur les multiplicateurs montrent que chaque unité de flux entrant peut amplifier plusieurs fois la capitalisation de marché, surtout si l’offre disponible reste contrainte.
Cette asymétrie rend la position actuelle particulièrement intéressante : Bitcoin apparaît sous-évalué sur des bases relatives, avec un potentiel de rebond significatif si les conditions macro s’améliorent.
Perspectives macroéconomiques pour 2026
Le reste de l’année 2026 dépendra largement de l’évolution de la liquidité globale. Si les banques centrales poursuivent leur assouplissement ou si les tensions géopolitiques s’apaisent, favorisant un retour du risque, Bitcoin pourrait récupérer son retard. À l’inverse, une poursuite du resserrement ou une escalade des risques maintiendrait la pression sur les actifs volatils.
Les observateurs surveillent particulièrement les indicateurs de liquidité mondiale, les flux ETF et les discours des autorités monétaires. Tout signe de stabilisation pourrait catalyser un mouvement haussier pour Bitcoin, reprenant son rôle de hedge dynamique contre la dévaluation.
Leçons historiques et scénarios futurs
Les cycles passés montrent que Bitcoin excelle souvent après les phases de sous-performance relative. Lorsque l’or mène la danse en période d’incertitude, Bitcoin suit généralement avec un décalage, profitant ensuite d’un regain d’intérêt pour les actifs à plus fort potentiel de rendement.
En 2026, plusieurs scénarios se dessinent. Un maintien des craintes de débasement combiné à une amélioration macro pourrait propulser Bitcoin vers de nouveaux sommets. Alternativement, une normalisation prolongée maintiendrait l’or en pole position. Les investisseurs avisés surveillent les signes avant-coureurs de rotation.
Cette période rappelle que les marchés évoluent par phases. La faiblesse actuelle de Bitcoin face à l’or n’est peut-être que temporaire, un prélude à une reprise vigoureuse lorsque les conditions redeviendront favorables. La patience et l’analyse des signaux techniques comme le Z-score restent des atouts précieux dans cet environnement complexe.
En conclusion, le début 2026 marque un test sévère pour la thèse Bitcoin comme hedge ultime contre le débasement. Pourtant, les indicateurs extrêmes actuels et les précédents historiques suggèrent que cette phase pourrait précéder l’un des plus beaux chapitres de son histoire récente. À surveiller de près.
Point clé à retenir : Lorsque le Z-score atteint des extrêmes négatifs, l’histoire montre que Bitcoin a souvent offert des opportunités exceptionnelles aux investisseurs qui osent regarder au-delà du bruit de court terme.
Le paysage évolue rapidement, et les prochains mois pourraient redéfinir les hiérarchies entre actifs durs. Restez vigilants, car les grands mouvements naissent souvent dans les moments de plus grand doute.
