Imaginez une entreprise spécialisée dans la fabrication de machines destinées à extraire du Bitcoin qui voit soudain ses ventes d’équipements s’effondrer de 96 % en un an. C’est exactement la situation dans laquelle se trouve Canaan, l’un des acteurs historiques du matériel de minage. Face à cette réalité brutale, la société cotée au Nasdaq a décidé de s’appuyer sur ses réserves de cryptomonnaies et de lancer un programme de rachat d’actions pour tenter de stabiliser son cours boursier et rassurer ses investisseurs.
Une chute spectaculaire des ventes de machines minières
Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires issu de la vente de machines de minage s’est limité à 4,8 millions de dollars. Un an plus tôt, ce même poste atteignait 118,6 millions de dollars. La baisse est vertigineuse. Canaan explique cette chute par un affaiblissement de la demande et une diminution des prix moyens de vente. Les équipements livrés sur la période représentaient environ un million de térahashes par seconde, un volume bien trop faible pour compenser la contraction des marges.
En parallèle, les revenus générés par les propres opérations de minage de la société se sont élevés à 9,5 millions de dollars. C’est presque le double de ce que les ventes de matériel ont rapporté, mais cela reste très en deçà des 30,6 millions de dollars enregistrés un an plus tôt. Au total, le chiffre d’affaires trimestriel est tombé à 14,5 millions de dollars contre 150,5 millions précédemment.
Cette situation n’est pas isolée. Le marché du matériel de minage traverse une phase de digestion après plusieurs années de surinvestissement. Les prix du Bitcoin, bien que restés à des niveaux historiquement élevés, n’ont pas suffi à relancer les commandes de nouvelles machines auprès des opérateurs plus petits ou moins capitalisés. Canaan, comme d’autres fabricants, se retrouve confronté à un cycle baissier classique du secteur.
Un bénéfice net malgré une perte opérationnelle
Malgré ces chiffres d’activité en forte baisse, Canaan a publié un bénéfice net de 8 millions de dollars. Un an plus tôt, la société affichait une perte de 27,7 millions de dollars. Ce résultat positif cache toutefois une réalité opérationnelle beaucoup plus sombre. La perte d’exploitation a atteint 42,9 millions de dollars sur le trimestre.
Ce qui a permis de basculer dans le vert, ce sont les gains liés à la variation de valeur des cryptomonnaies détenues et aux instruments dérivés. Ces éléments non monétaires ont contribué pour environ 52 millions de dollars au résultat. Le directeur financier, James Jin Cheng, a d’ailleurs souligné que ces gains restaient séparés de la performance opérationnelle sous-jacente de l’entreprise.
Autrement dit, Canaan a profité de la valorisation de ses actifs numériques pour masquer, au moins comptablement, la faiblesse de son activité industrielle. Cette distinction est essentielle pour comprendre la stratégie actuelle de la direction.
Un programme de rachat d’actions de 20 millions de dollars
Le 10 novembre, Canaan a annoncé le lancement d’un programme initial de rachat d’actions d’un montant maximum de 20 millions de dollars. Ce programme s’inscrit dans une autorisation plus large de 100 millions de dollars approuvée par le conseil d’administration le 6 novembre. L’autorisation reste valable pendant douze mois, même si la société ne s’est pas engagée à utiliser l’intégralité de l’enveloppe.
Les rachats pourront porter sur les American Depositary Shares ou sur les actions ordinaires de classe A. Ils pourront être réalisés sur le marché, par transactions privées ou par blocs. La direction précise qu’elle déterminera le calendrier et le volume des opérations en fonction des conditions de marché, des besoins opérationnels et des engagements financiers déjà pris.
Le président et directeur général, Nangeng Zhang, a justifié cette décision en déclarant que le cours de l’action ne reflétait pas correctement la solidité du modèle économique ni le potentiel de croissance à long terme de l’entreprise. Selon lui, le programme de rachat traduit la conviction que les titres se négocient à des niveaux qui sous-évaluent significativement la société.
« Ce nouveau programme de rachat d’actions reflète notre conviction que nos titres se négocient à des niveaux qui sous-évaluent de manière matérielle la solidité de notre modèle économique et notre potentiel de croissance à long terme. »
Nangeng Zhang, président et directeur général de Canaan
Zhang a également indiqué que la société intensifierait les rachats au fur et à mesure que des liquidités supplémentaires deviendraient disponibles, tout en veillant à conserver une trésorerie suffisante pour les opérations courantes et les projets d’infrastructure.
Des Bitcoins déjà vendus pour financer les rachats
Ce n’est pas la première fois que Canaan utilise ses actifs numériques pour soutenir son titre. Dès le mois d’août, la direction avait été autorisée à mobiliser une partie de ses réserves de cryptomonnaies pour financer des rachats d’actions.
Dans sa mise à jour minière de septembre, la société a révélé avoir vendu 3 952 ETH et 54,5 BTC, générant environ 13,9 millions de dollars. Sur cette somme, 5,4 millions ont été consacrés au rachat de 13,6 millions d’ADS à la fin du mois d’août. Au 15 octobre, le total des rachats effectués en 2026 s’élevait à environ 16,4 millions d’actions.
Cette stratégie montre clairement que Canaan considère désormais ses réserves de Bitcoin et d’Ethereum comme un levier de financement de sa politique de retour aux actionnaires, et non plus uniquement comme un actif de trésorerie ou un outil de spéculation.
L’état précis des réserves de Bitcoin
Au 30 septembre, Canaan détenait 1 875,5 BTC. Une grande partie de ces Bitcoins n’était toutefois pas librement disponible. La société avait mis en gage 1 258 BTC en garantie de prêts sécurisés et placé 100 BTC supplémentaires dans un produit à terme fixe. Il ne restait donc que 517,5 BTC inscrits directement à l’actif du bilan, valorisés à 43,7 millions de dollars.
La trésorerie et les liquidités restreintes s’élevaient quant à elles à 72,8 millions de dollars à la fin du trimestre. Sur ce montant, 50 millions étaient immobilisés pour soutenir une lettre de crédit liée à des engagements d’infrastructure. Il ne restait donc qu’environ 22,8 millions de dollars de cash réellement disponible hors réserves bloquées.
Ces chiffres illustrent la tension à laquelle est soumise la structure financière de Canaan. D’un côté, des actifs numériques importants mais en grande partie immobilisés. De l’autre, une trésorerie disponible limitée et un besoin de liquidités pour financer à la fois les rachats d’actions et les projets industriels.
Des projets énergétiques ambitieux au Texas
Malgré le ralentissement de son activité de vente de machines, Canaan continue d’avancer sur des projets d’infrastructure énergétique. Au Texas, le projet de 1 gigawatt situé dans le comté de Duval a récemment obtenu une classification conditionnelle dans le cadre du processus Batch Zero d’ERCOT. Des études et des approbations supplémentaires restent toutefois nécessaires avant un éventuel raccordement au réseau.
Un second projet de 1 gigawatt est en cours de développement dans le comté de Zapata. Il en est encore au stade de la planification initiale. Ces deux initiatives montrent la volonté de Canaan de s’intégrer davantage dans la chaîne de valeur de l’énergie, au-delà de la simple fabrication de machines ou de l’exploitation de fermes de minage.
En septembre, les opérations de minage de la société ont produit 44 BTC. Sur l’ensemble du troisième trimestre, 133 BTC ont été extraits. Ces volumes restent modestes au regard des ambitions annoncées, mais ils confirment que Canaan conserve une activité de production propre significative.
Un changement de ratio des ADS en vue
La société a également annoncé son intention de modifier le ratio de ses American Depositary Shares. Actuellement, une ADS représente 15 actions ordinaires. Le nouveau ratio sera d’une ADS pour 375 actions ordinaires. Cette opération équivaut à un regroupement d’ADS de 1 pour 25. Canaan prévoit qu’elle prenne effet aux alentours du 4 décembre 2026.
Ce type d’ajustement technique vise généralement à relever le cours nominal de l’ADS et à améliorer la perception du titre auprès de certains investisseurs institutionnels. Il intervient dans un contexte où le cours de l’action a perdu environ 75 % de sa valeur depuis le début de l’année jusqu’au 11 novembre.
Pourquoi les ventes de machines se sont-elles effondrées ?
Plusieurs facteurs se cumulent pour expliquer la chute des commandes. D’abord, de nombreux opérateurs ont massivement investi dans du matériel de dernière génération au cours des années précédentes. Le parc de machines installé reste donc relativement jeune et performant, ce qui réduit le besoin de renouvellement immédiat.
Ensuite, la rentabilité du minage dépend étroitement du prix du Bitcoin, du coût de l’électricité et de la difficulté du réseau. Lorsque l’un de ces paramètres se détériore, les marges des mineurs se compressent et les budgets d’investissement sont les premiers à être réduits. Canaan a explicitement mentionné la baisse des prix moyens de vente de ses machines comme un élément explicatif de la contraction du chiffre d’affaires.
Enfin, la concurrence reste vive entre les principaux fabricants. Les clients comparent les performances énergétiques, les délais de livraison et les conditions de financement. Dans un marché moins porteur, seuls les modèles les plus efficaces et les offres les plus compétitives trouvent preneur.
La stratégie de Canaan face à ce nouveau cycle
Face à cette conjoncture, Canaan a choisi de jouer sur plusieurs tableaux. Premier levier : utiliser ses réserves de cryptomonnaies pour financer des rachats d’actions et soutenir le cours. Deuxième levier : conserver une activité de minage propre qui génère des flux de Bitcoin. Troisième levier : développer des projets énergétiques de grande envergure au Texas afin de diversifier les sources de revenus et de sécuriser l’accès à l’électricité à long terme.
Cette approche n’est pas sans risque. Vendre des Bitcoins pour racheter des actions revient à transformer un actif potentiellement appréciable en liquidités destinées à soutenir le titre à court terme. Si le Bitcoin continue de progresser, Canaan pourrait regretter ces cessions. À l’inverse, si le cours de l’action se redresse grâce aux rachats, la direction aura démontré sa capacité à protéger la valeur actionnariale dans une période difficile.
Le maintien de projets d’infrastructure de 1 gigawatt chacun montre également que Canaan ne se résigne pas à être uniquement un fabricant de machines cyclique. L’intégration verticale vers l’énergie et l’exploitation minière propre constitue une tentative de stabiliser les résultats sur le long terme.
Ce que révèle cette situation sur le secteur du minage
L’exemple de Canaan illustre parfaitement les caractéristiques du cycle économique du minage de Bitcoin. Les phases d’expansion voient les fabricants de machines engranger des commandes massives et des marges élevées. Les phases de contraction, elles, se traduisent par une chute brutale des ventes, des stocks qui s’accumulent et une pression sur les prix.
Dans ce contexte, les sociétés qui ont su constituer des réserves de Bitcoin pendant les périodes favorables disposent d’un coussin de liquidité et d’un outil de communication auprès des marchés. Canaan utilise précisément cet outil aujourd’hui. D’autres acteurs du secteur adoptent des stratégies similaires, en alternant entre accumulation de Bitcoin et cessions ponctuelles pour financer des investissements ou des retours aux actionnaires.
La concentration des projets énergétiques au Texas n’est pas anodine non plus. Cet État américain offre un accès relativement compétitif à l’électricité et un cadre réglementaire favorable au minage. Canaan n’est pas le seul à y développer des capacités importantes. La concurrence pour les raccordements au réseau et pour les contrats d’électricité à long terme s’intensifie.
Les points de vigilance pour les mois à venir
Plusieurs éléments devront être suivis de près. Le premier concerne l’exécution réelle du programme de rachat de 20 millions de dollars. Canaan a annoncé une enveloppe, mais le rythme et le volume effectifs des rachats dépendront des conditions de marché et de la disponibilité de liquidités.
Le deuxième point porte sur l’évolution des ventes de machines au quatrième trimestre et en 2027. Une stabilisation, même à un niveau bas, serait déjà un signal positif. Une nouvelle baisse accentuerait la pression sur la structure de coûts de l’entreprise.
Le troisième élément à surveiller est l’avancement des projets texans. L’obtention des autorisations définitives et le démarrage effectif des travaux constitueront des jalons importants pour crédibiliser la stratégie de diversification énergétique.
Enfin, la gestion des réserves de Bitcoin restantes et des nantissements existants restera un sujet sensible. Tout mouvement important sur ces actifs influencera la perception des investisseurs quant à la solidité du bilan.
Une illustration du nouveau rôle des réserves de Bitcoin
Il y a quelques années, les sociétés minières accumulaient du Bitcoin principalement pour parier sur la hausse du cours. Aujourd’hui, ces mêmes réserves sont de plus en plus utilisées comme outil de gestion de trésorerie et de politique actionnariale. Canaan en fournit un exemple concret : vente de BTC et d’ETH pour financer des rachats d’actions, maintien d’une partie des Bitcoins en garantie de prêts, inscription du solde au bilan.
Cette évolution transforme le Bitcoin en un actif de bilan presque ordinaire pour certaines entreprises cotées du secteur. Il n’est plus seulement un produit d’extraction ou un placement spéculatif, mais un instrument de flexibilité financière. Cette normalisation a des implications importantes pour la façon dont les marchés valorisent les sociétés minières.
Dans le cas de Canaan, le message envoyé aux actionnaires est clair : la direction estime que le titre est sous-évalué et qu’elle est prête à utiliser une partie de ses actifs numériques pour corriger cette situation. Reste à savoir si cette conviction se traduira par une amélioration durable de la performance opérationnelle ou si elle restera limitée à des opérations de soutien ponctuel du cours.
Perspectives à moyen terme pour Canaan
À moyen terme, le succès de Canaan dépendra de sa capacité à retrouver un niveau de commandes de machines plus soutenu, à faire progresser ses projets énergétiques et à gérer avec discipline ses réserves de Bitcoin. Le programme de rachat d’actions de 20 millions de dollars constitue un signal de confiance, mais il ne peut à lui seul compenser une activité industrielle durablement en berne.
Si les conditions de marché s’améliorent et que la demande de matériel repart, Canaan disposera d’une base de production et d’une expertise reconnues pour profiter du rebond. Si, au contraire, le cycle de minage reste difficile, la société devra accélérer sa transformation vers un modèle plus intégré, alliant production d’électricité, minage propre et fabrication d’équipements.
Dans tous les cas, l’épisode actuel marque un tournant. Canaan ne se contente plus d’attendre la reprise des commandes. Elle mobilise activement ses actifs numériques et sa trésorerie pour défendre sa valorisation boursière tout en poursuivant des projets d’infrastructure de long terme. C’est cette double approche, à la fois défensive et offensive, qui caractérise aujourd’hui la stratégie de l’entreprise.
Le secteur du minage de Bitcoin a toujours été marqué par de fortes oscillations. Les fabricants de machines en subissent les contrecoups de manière amplifiée. Canaan, en s’appuyant sur ses réserves de Bitcoin et en lançant un programme de rachat d’actions, tente de transformer une période de faiblesse commerciale en opportunité de renforcement de son actionnariat et de repositionnement stratégique. Les prochains trimestres diront si cette tentative porte ses fruits ou si le cycle baissier se prolonge plus longtemps que prévu.
En observant attentivement l’évolution des ventes de machines, du niveau des réserves de Bitcoin et de l’avancement des projets texans, les investisseurs et les observateurs du secteur disposent d’indicateurs concrets pour évaluer la solidité de cette stratégie dans les mois qui viennent.
