Qui aurait parié qu’une chute de plus de 50 % du chiffre d’affaires pouvait faire grimper une action de près de 5 % en une seule séance ? C’est pourtant exactement ce qui s’est produit avec BitGo. Alors que les chiffres bruts montraient un net recul de l’activité, le bénéfice net a quasiment doublé, porté par des gains latents sur les réserves de cryptomonnaies de l’entreprise. Le marché a immédiatement réagi, prouvant une fois de plus que, dans le secteur de la custody crypto, la solidité du bilan peut compter davantage que le volume d’affaires immédiat.
Une séance boursière qui a surpris les observateurs
Lundi, avant même la publication des résultats, le titre BitGo a clôturé en hausse de 4,94 % à 5,10 dollars. L’action avait ouvert à 4,80 dollars et évolué dans une fourchette comprise entre 4,74 et 5,18 dollars, avec un volume d’environ 915 000 titres échangés. Ce mouvement anticipait déjà une certaine confiance des investisseurs, même si, une fois les comptes officiellement dévoilés, le titre a légèrement reculé de 1,14 % en après-bourse pour s’établir à 5,04 dollars.
Sur les douze derniers mois, le parcours de l’action reste chaotique : elle a oscillé entre 4,36 et 24,50 dollars. Cette volatilité reflète parfaitement l’environnement dans lequel évoluent les acteurs de la custody et des services institutionnels liés aux actifs numériques. Les investisseurs surveillent désormais chaque détail des bilans, et BitGo vient de leur offrir une lecture particulièrement contrastée.
Des revenus en forte baisse, un bénéfice qui explose
Pour le troisième trimestre clos le 30 septembre, le chiffre d’affaires total s’est établi à 2,85 milliards de dollars, contre 5,81 milliards un an plus tôt. Cela représente une chute de 50,9 % en glissement annuel et de 34,1 % par rapport au deuxième trimestre, qui avait atteint 4,33 milliards. La principale source de revenus, les ventes d’actifs numériques, a généré 2,72 milliards de dollars, en recul de 52 % sur un an et de 35,2 % sur un trimestre.
BitGo explique ce repli par une activité de trading moins soutenue et par une proportion plus importante de transactions portant sur des stablecoins, qui dégagent des marges nettement plus faibles. Après déduction des coûts liés à ces ventes d’actifs (2,72 milliards de dollars), la contribution nette de cette activité n’a été que de 4,2 millions de dollars, soit une marge de 15 points de base. Un an plus tôt, cette marge s’élevait à 20 points de base, et elle était encore de 17 points de base au deuxième trimestre.
Les coûts directs ont atteint 2,81 milliards de dollars au total. Une fois ces charges déduites, le revenu net s’est limité à 37,3 millions de dollars, en baisse de 32,1 % sur un an. Les charges d’exploitation hors coûts directs ont toutefois diminué de 5,5 % par rapport au trimestre précédent, grâce aux mesures de réduction des coûts mises en place dès le deuxième trimestre. Malgré cela, BitGo a enregistré une perte d’exploitation d’environ 19,2 millions de dollars et une perte d’EBITDA ajusté de 4,3 millions.
Le rôle décisif des gains sur la trésorerie numérique
Le véritable moteur de la performance nette se trouve ailleurs. Le bénéfice net a atteint 44,1 millions de dollars, en progression de 94,4 % par rapport à l’année précédente. Ce résultat s’explique principalement par un gain latent de 71,5 millions de dollars sur les actifs numériques détenus en trésorerie. Au 30 septembre, BitGo détenait 2 399 bitcoins valorisés à 200,4 millions de dollars, ainsi que 143,2 millions de dollars en liquidités et équivalents de trésorerie.
Ce mécanisme n’est pas nouveau dans le secteur crypto : de nombreuses sociétés cotées qui conservent une partie de leur trésorerie en bitcoins ou en autres actifs numériques voient leurs résultats nets fortement influencés par les variations de prix. Quand les cours progressent, les gains latents gonflent le bénéfice. Quand ils baissent, l’effet inverse se produit. Dans le cas de BitGo, l’appréciation des actifs a permis de transformer une situation opérationnelle difficile en un trimestre bénéficiaire solide.
À retenir : le bénéfice net a quasiment doublé grâce aux gains latents, alors que l’activité purement opérationnelle restait déficitaire. C’est un signal clair pour les investisseurs qui regardent désormais autant le bilan que le compte de résultat.
Une clientèle institutionnelle qui continue de croître
Malgré la baisse des volumes de trading, BitGo a poursuivi l’expansion de sa base de clients. Le nombre de clients a atteint 6 640, soit une progression de 33,1 % par rapport aux 4 988 clients enregistrés un an plus tôt. La plateforme sert désormais environ 1,3 million d’utilisateurs. Ces chiffres montrent que la société continue d’attirer de nouveaux acteurs institutionnels et professionnels, même dans un contexte de marché moins favorable aux transactions à forte marge.
Les actifs sous custody se sont établis à 59,9 milliards de dollars, contre 104 milliards un an plus tôt. Les actifs stakés sont passés de 28,6 milliards à 10,5 milliards de dollars. Ces baisses apparentes s’expliquent en grande partie par le recul des cours des cryptomonnaies. En ajustant les périodes précédentes avec les prix médians du trimestre en cours, BitGo fait état d’une hausse de 31,9 % des actifs sur la plateforme et de 41,1 % des actifs stakés. Cette normalisation permet de mieux mesurer la croissance réelle de l’activité.
Des opérations stratégiques qui renforcent le positionnement
Au cours du trimestre, BitGo a finalisé l’acquisition de l’activité de trading institutionnel de NYDIG. Cette opération lui permet d’ajouter des capacités en dérivés, produits structurés, financement et trading. La société a également étendu ses accords de règlement avec OKX à l’international et a lancé la couche de liquidité mondiale de BitGo Prime. Ces initiatives visent clairement à diversifier les sources de revenus et à renforcer l’offre destinée aux clients institutionnels.
Un autre événement notable est intervenu juste après la clôture du trimestre : le 29 octobre, Riot Platforms a achevé le transfert de sa custody Bitcoin de NYDIG vers BitGo, mettant fin à une relation qui datait de novembre 2023. Ce mouvement confirme la capacité de BitGo à attirer de grands acteurs du minage et de l’industrie crypto.
« Nous avons élargi notre empreinte mondiale et finalisé l’acquisition de l’activité de trading institutionnel de NYDIG », a déclaré Mike Belshe, le PDG de BitGo.
Dans un message séparé publié le 9 novembre, le dirigeant a insisté sur la croissance normalisée de 32 % des actifs sous custody et de 41 % des actifs stakés. Ces indicateurs, selon lui, montrent que la vision initiale de l’entreprise – faire des actifs numériques une composante intégrante du système financier mondial – se concrétise progressivement.
Les autres leviers de revenus : stablecoins et staking
Le segment Stablecoin-as-a-Service a généré 37,4 millions de dollars de revenus, en hausse de 52,5 % sur un an, même s’il a légèrement reculé de 3,8 % par rapport au trimestre précédent. Les frais de sponsor de stablecoins se sont élevés à 34,5 millions de dollars, permettant d’atteindre un taux de prise de 7,7 %, contre 3,6 % un an plus tôt. Cette amélioration de la monétisation est un point positif dans un environnement où les marges sur le trading pur se compressent.
Les revenus de staking se sont établis à 68,2 millions de dollars. Ils sont en baisse de 24,1 % sur un an, mais progressent de 5,4 % par rapport au deuxième trimestre. Les abonnements et services ont quant à eux contribué à hauteur de 25,6 millions de dollars. Ces lignes d’activité plus récurrentes et moins volatiles que le trading purement transactionnel deviennent de plus en plus stratégiques pour stabiliser le modèle économique.
Politique de rachat d’actions et solidité financière
BitGo a également montré sa confiance dans sa propre valorisation en rachetant 24,7 millions de dollars de ses actions ordinaires au cours du trimestre. Ces rachats s’inscrivent dans le cadre d’une autorisation de 50 millions de dollars, dont il reste environ 25,3 millions non utilisés. Cette politique de retour de capital aux actionnaires, combinée à la détention de bitcoins en trésorerie, envoie un signal de solidité financière aux marchés.
Le bénéfice dilué par action s’est élevé à 0,36 dollar pour le trimestre, contre 0,15 dollar un an plus tôt et une perte de 0,16 dollar au trimestre précédent. Cette progression nette du résultat par action, malgré la baisse des volumes d’activité, explique en grande partie l’intérêt des investisseurs pour le titre.
Chiffres clés du trimestre
- Chiffre d’affaires : 2,85 milliards de dollars (−50,9 % sur un an)
- Bénéfice net : 44,1 millions de dollars (+94,4 %)
- Gain latent sur actifs numériques : 71,5 millions de dollars
- Actifs sous custody (normalisés) : +31,9 %
- Clients : 6 640 (+33,1 %)
- Rachats d’actions : 24,7 millions de dollars
Ce que révèle cette publication sur le secteur de la custody
Les résultats de BitGo illustrent parfaitement les défis actuels des acteurs de la custody crypto. D’un côté, les volumes de trading peuvent fortement fluctuer en fonction de l’appétit du marché pour le risque. De l’autre, la détention d’actifs numériques en propre crée une volatilité importante sur le résultat net. Les sociétés qui réussissent sont celles qui parviennent à combiner une base de clients institutionnels en croissance, une offre de services diversifiée (staking, stablecoins, trading institutionnel) et une gestion prudente de leur trésorerie.
La normalisation des actifs sous custody et sous staking est un exercice particulièrement utile. Elle permet de distinguer la croissance organique réelle des simples effets de valorisation. Dans un marché où les prix des cryptomonnaies peuvent varier de plusieurs dizaines de pour cent en quelques mois, cette lecture ajustée devient indispensable pour évaluer la trajectoire d’une entreprise comme BitGo.
L’acquisition de l’activité de trading de NYDIG et l’arrivée de nouveaux clients de poids comme Riot Platforms montrent également que le marché de la custody institutionnelle reste dynamique. Les grands acteurs cherchent des partenaires solides, capables de gérer des volumes importants et de proposer une gamme complète de services. BitGo semble bien positionné dans cette compétition, même si la pression sur les marges du trading purement transactionnel reste forte.
Les perspectives à moyen terme
Plusieurs éléments permettront de juger de la capacité de BitGo à transformer sa croissance de clients et d’actifs en résultats opérationnels plus solides. La monétisation des stablecoins s’améliore, le staking progresse séquentiellement, et les nouvelles capacités de trading institutionnel issues de l’acquisition de NYDIG devraient progressivement contribuer aux revenus. La question centrale reste celle de la capacité à générer des marges plus élevées sur l’ensemble des activités, au-delà des gains latents sur la trésorerie.
Le marché surveillera également l’évolution des actifs sous custody en valeur réelle et en volume normalisé. Une poursuite de la croissance à deux chiffres sur base normalisée, combinée à une stabilisation ou une reprise des volumes de trading, pourrait renforcer significativement la confiance des investisseurs. À l’inverse, une nouvelle phase de baisse des cours des cryptomonnaies pèserait à la fois sur la valorisation des actifs en custody et sur les gains latents de trésorerie.
La politique de rachat d’actions constitue un autre levier de soutien. En réduisant le nombre de titres en circulation, BitGo peut améliorer le bénéfice par action, à condition que les résultats nets restent positifs. Cette stratégie est particulièrement efficace lorsque le titre se négocie à des niveaux jugés attractifs par le management, ce qui semble être le cas actuellement compte tenu de la fourchette de prix observée sur les douze derniers mois.
Un modèle économique en pleine mutation
BitGo n’est plus seulement un prestataire de custody. L’entreprise s’est progressivement transformée en une plateforme de services institutionnels complets, englobant le trading, le staking, les stablecoins et les solutions de liquidité. Cette diversification est indispensable dans un environnement où les revenus purement liés aux volumes de transactions peuvent connaître des variations brutales.
Les chiffres du troisième trimestre montrent à la fois les limites de l’ancien modèle, trop dépendant du trading, et les premiers fruits de la transition. Les gains sur la trésorerie ont joué un rôle d’amortisseur majeur, tandis que les services à plus forte récurrence (stablecoins, staking, abonnements) commencent à prendre une place plus importante dans le mix. L’enjeu des prochains trimestres sera de démontrer que cette mutation se poursuit et se traduit par une amélioration durable de la rentabilité opérationnelle.
Les investisseurs qui ont fait grimper le titre de près de 5 % avant même la publication des résultats semblent avoir anticipé cette lecture positive. Ils ont privilégié la solidité du bilan et la croissance normalisée des actifs plutôt que le recul du chiffre d’affaires brut. C’est une lecture sophistiquée, typique des marchés institutionnels, qui accorde autant d’importance à la qualité des actifs et à la diversification des revenus qu’au volume d’affaires immédiat.
Ce qu’il faut retenir de cette séquence
BitGo a réussi à transformer un trimestre de forte baisse d’activité en une performance nette très positive grâce à ses réserves de bitcoins et à une gestion attentive des coûts. La croissance de la base de clients et des actifs normalisés, l’acquisition de nouvelles capacités de trading et l’amélioration de la monétisation des stablecoins dessinent une trajectoire encourageante. Le marché a salué cette résilience en faisant progresser le titre avant même la publication officielle des comptes.
Dans un secteur encore jeune et volatil, la capacité à absorber les chocs de marché tout en poursuivant l’expansion institutionnelle devient un critère différenciant. BitGo vient de démontrer qu’elle possède cette capacité, au moins pour ce trimestre. Les prochains mois diront si cette solidité se confirme et si la diversification des revenus permet enfin de réduire la dépendance aux gains latents sur la trésorerie numérique.
Pour les observateurs du marché crypto et de la finance traditionnelle, cette publication offre un cas d’école intéressant. Elle montre comment une société de custody peut naviguer dans un environnement de volumes en baisse tout en maintenant la confiance des investisseurs grâce à un bilan robuste et à une stratégie claire d’expansion institutionnelle. Le titre a déjà réagi. Reste à voir si les prochains résultats valideront pleinement cette confiance.
La suite de l’histoire se jouera sur la capacité de BitGo à convertir sa croissance de clients et d’actifs en marges opérationnelles plus élevées, tout en continuant à gérer avec prudence sa trésorerie en bitcoins. Dans un marché où chaque point de base de marge compte et où les valorisations peuvent changer rapidement, la discipline financière et la diversification resteront les meilleurs alliés de l’entreprise.
