Imaginez un fonds d’investissement spécialisé dans les actifs numériques qui, en pleine frénésie autour de l’intelligence artificielle, décide de placer son plus gros pari non pas sur des puces ou des modèles de langage, mais sur un token d’échange décentralisé encore relativement jeune. C’est exactement ce qui vient de se produire. HYPE, le jeton natif de Hyperliquid, occupe désormais la première place dans le portefeuille du hedge fund de Multicoin Capital. Cette révélation, venue directement d’un associé général de la firme, relance le débat sur la place réelle de la crypto face aux nouvelles vagues technologiques.
Pourquoi Multicoin Mise Tout Sur Hyperliquid
Spencer Applebaum, general partner et co-responsable des investissements en capital-risque chez Multicoin, a confirmé que HYPE représente aujourd’hui la position la plus importante du fonds liquide. Il n’a pas dévoilé le montant exact, mais le simple fait d’annoncer cette primauté en dit long. La firme a acquis ces tokens sur les marchés publics et a l’habitude de conserver ce type d’actifs plusieurs années. Cette approche patient tranche avec l’agitation habituelle des marchés crypto, souvent dominés par des mouvements de très court terme.
Applebaum a également insisté sur un point crucial : Multicoin n’a pas l’intention de se détourner des actifs numériques pour courir après l’intelligence artificielle pure. Selon lui, la véritable expertise de la société réside dans la compréhension fine des protocoles blockchain et des marchés financiers on-chain. Tenter de forcer des liens artificiels entre blockchain et IA lui semble peu pertinent. Cette position claire intervient alors que plusieurs grands noms de la tech et de la finance multiplient les annonces de fonds dédiés à l’IA, à la robotique ou aux agents autonomes.
Un parcours d’accumulation commencé début 2026
Cette annonce ne tombe pas du ciel. Dès le 25 juin dernier, Multicoin avait publié une note d’investissement détaillée dans laquelle HYPE figurait déjà parmi les plus importantes positions de son fonds liquide. La firme expliquait avoir initié une position significative au début de l’année 2026, puis avoir continué d’accumuler. Le ton était clairement optimiste. Hyperliquid y était présenté comme bien plus qu’un simple exchange décentralisé de dérivés crypto. L’ambition affichée était d’étendre la plateforme vers d’autres classes d’actifs financiers traditionnels.
Les fondateurs de cette thèse, parmi lesquels Applebaum lui-même, Shayon Sengupta et Tushar Jain, insistaient sur la capacité technique de Hyperliquid à offrir une vitesse d’exécution élevée et une expérience utilisateur proche des places de marché centralisées, tout en restant décentralisée. Cette combinaison rare justifiait selon eux une allocation importante. En juin, Multicoin parlait déjà de HYPE comme de l’une de ses plus grosses lignes. Quelques mois plus tard, elle est devenue la plus grosse. La progression est logique, même si le poids exact reste secret.
Les chiffres qui ont convaincu les analystes
Pour comprendre l’enthousiasme, il faut revenir aux données opérationnelles utilisées dans le modèle de juin. Multicoin citait alors une estimation de 873 millions de dollars de revenus générés par Hyperliquid sur un volume de transactions de 2,9 milliards de milliards de dollars en 2025. Le nombre d’utilisateurs était passé d’environ 301 000 à 923 000 sur la même période. L’intérêt ouvert avait atteint 6 milliards de dollars. Ces chiffres, bien que historiques au moment de la publication, servaient de base à une projection ambitieuse.
Le scénario central de Multicoin envisageait environ 8 milliards de dollars de bénéfices annuels d’ici 2028. En appliquant un multiple de 20 fois ces bénéfices, les analystes obtenaient une valorisation de 160 milliards de dollars. Divisée par une offre ajustée de 502 millions de tokens, cette valorisation donnait un prix cible supérieur à 319 dollars. Le scénario baissier restait à 109 dollars, tandis que le scénario haussier grimpait jusqu’à 689 dollars. Ces trois hypothèses reposaient sur différentes hypothèses de croissance du marché des dérivés et de part de marché des exchanges décentralisés.
Point clé à retenir : le modèle de Multicoin n’est pas une prévision de marché à court terme. Il s’agit d’un scénario d’investissement à horizon 2028, construit sur des hypothèses de croissance et de multiple de valorisation classiques dans le private equity et le capital-risque.
Les risques explicitement listés par la firme
Contrairement à certains rapports trop enthousiastes, Multicoin n’a pas éludé les zones d’ombre. Parmi les risques identifiés figuraient la décentralisation et la gouvernance du protocole, le cadre réglementaire encore flou, la concurrence féroce, les questions d’interopérabilité entre HyperCore et HyperEVM, le risque de dilution du token, et surtout le risque de mauvaise dette. Sur ce dernier point, la firme soulignait que des marchés peu liquides combinés à des écarts dans les niveaux de liquidation pouvaient laisser le protocole avec des pertes importantes.
La note d’investissement mentionnait également les opportunités liées aux marchés HIP-3, qui ouvrent la porte aux matières premières et aux indices actions. Les marchés de prédiction, les options et le portfolio margining étaient cités comme de nouvelles sources de croissance potentielles. Tout cela restait toutefois soumis à des risques techniques et réglementaires non négligeables. Cette transparence relative renforce la crédibilité de la thèse, même si elle n’élimine pas l’incertitude inhérente à tout investissement dans un protocole encore jeune.
Les transferts vers Coinbase Prime qui interrogent
En septembre, plusieurs mouvements de wallets liés à Multicoin ont attiré l’attention. Un dépôt de 130 331 HYPE, valorisé à environ 12,15 millions de dollars à l’époque, a été signalé le 24 septembre. Depuis le 28 juillet, les dépôts cumulés vers Coinbase Prime atteignaient 4,23 millions de HYPE, soit près de 285 millions de dollars aux prix de transfert. Coinbase Prime est un service de garde et d’exécution institutionnelle. Ces mouvements ne prouvent donc pas que Multicoin a vendu les tokens. Ils peuvent aussi bien correspondre à des opérations de custody, de prêt, ou de simple réorganisation de portefeuille.
Il serait hasardeux d’affirmer que la firme a réduit sa position uniquement sur la base de ces transferts. Aucun bilan complet du hedge fund n’a été publié. On ne dispose ni du détail des achats, ni des retraits, ni du solde final. Toute conclusion définitive sur une éventuelle réduction d’exposition resterait purement spéculative. En parallèle, d’autres acteurs institutionnels ont continué d’acheter. Une société de trésorerie cotée au Nasdaq, Hyperliquid Strategies, aurait acquis 494 200 HYPE pour 45,8 millions de dollars en seize heures fin septembre, portant son accumulation mensuelle à plus de 5,51 millions de tokens.
Paradigm et les autres fonds ne quittent pas la crypto
Pendant que Multicoin réaffirme son ancrage dans les actifs numériques, d’autres acteurs de premier plan élargissent leur mandat sans abandonner la crypto. Paradigm a levé 1,2 milliard de dollars pour son quatrième fonds. Les co-fondateurs ont indiqué que ce véhicule investirait dans la crypto, l’IA, la robotique et d’autres technologies, tout en continuant de soutenir les entreprises qui construisent des marchés et des systèmes financiers. Hyperliquid figurait d’ailleurs parmi les exemples cités.
Framework Ventures a levé 400 millions de dollars en juin pour un fonds visant la crypto, l’IA, la robotique et l’énergie. Haun Ventures a levé un milliard de dollars en mai pour l’infrastructure crypto, la tokenisation et les agents IA. Ces mouvements montrent que le capital-risque crypto n’est pas en train de disparaître. Il évolue, s’élargit, mais conserve un noyau dur d’expertise autour des protocoles décentralisés. Multicoin choisit simplement de rester plus concentré sur ce noyau que certains de ses pairs.
Ce que révèle vraiment le choix de Multicoin
Au-delà des chiffres et des déclarations, cette annonce illustre une conviction de fond. Pour Multicoin, la prochaine grande vague de création de valeur dans les actifs numériques ne passera pas nécessairement par l’intégration forcée de l’intelligence artificielle. Elle passera par la construction de marchés financiers plus efficaces, plus ouverts et plus accessibles. Hyperliquid incarne cette vision : un exchange capable de traiter des volumes considérables avec une latence faible, tout en restant non-custodial.
Cette approche tranche avec la narratif dominant de 2025 et 2026, où presque chaque protocole tentait d’ajouter une couche d’IA pour justifier une valorisation plus élevée. Applebaum a explicitement remis en question ces rapprochements artificiels. Selon lui, la compétence distinctive de Multicoin réside dans sa capacité à analyser en profondeur les mécanismes économiques et techniques des protocoles blockchain. Pourquoi diluer cette expertise en se dispersant vers des domaines où d’autres acteurs disposent déjà d’avantages structurels ?
Multicoin continue d’investir dans les actifs numériques parce que c’est là que réside son expertise. Forcer des liens entre blockchain et intelligence artificielle n’est pas forcément la voie la plus pertinente.
Hyperliquid au-delà des dérivés crypto
La thèse d’investissement ne se limite pas aux perpétuels sur Bitcoin ou Ethereum. L’équipe de Multicoin insiste sur la capacité de la plateforme à accueillir de nouveaux types de marchés. Les marchés HIP-3 ouvrent la porte aux matières premières et aux indices actions. Les marchés de prédiction, les options et le portfolio margining représentent autant de leviers de croissance supplémentaires. Si Hyperliquid parvient à capturer une part significative de ces volumes, le scénario central de 319 dollars devient moins improbable.
Bien sûr, rien n’est acquis. La concurrence est intense. D’autres exchanges décentralisés améliorent constamment leurs performances. Les régulateurs américains et européens continuent d’affiner leurs cadres. Les questions de gouvernance on-chain restent complexes. Pourtant, le fait qu’un fonds aussi respecté que Multicoin choisisse d’en faire sa position numéro un envoie un signal fort au marché. Ce n’est pas une allocation marginale ou une spéculation de court terme. C’est un pari structurel.
La question de la liquidité et de la transparence
L’un des points les plus délicats reste la transparence sur la taille réelle de la position. Applebaum a volontairement refusé de communiquer le montant. Dans un univers où les wallets on-chain sont publics, cette discrétion peut sembler paradoxale. Pourtant, elle s’explique par la volonté de ne pas influencer le marché ni de donner des indications trop précises aux concurrents. Les transferts vers Coinbase Prime illustrent parfaitement cette zone grise : visibles, quantifiables, mais interprétables de plusieurs manières.
Les investisseurs particuliers qui suivent ces mouvements doivent rester prudents. Un dépôt sur un compte de garde institutionnel n’équivaut pas automatiquement à une vente. De même, l’absence de nouveaux achats visibles ne signifie pas forcément un arrêt de l’accumulation. Les fonds sophistiqués utilisent souvent des structures plus complexes, des prêts, des options ou des contrats de gré à gré qui n’apparaissent pas immédiatement dans les explorateurs de blocs.
Un contexte de marché encore fragile
Au moment où cette information circule, le prix de HYPE évolue autour de 79 dollars, loin des scénarios les plus optimistes de Multicoin. Bitcoin se situe près de 82 000 dollars, Ethereum autour de 2 400 dollars. Le marché reste volatil et sensible aux annonces macroéconomiques. Dans un tel environnement, afficher une position aussi concentrée demande une conviction solide. Multicoin semble l’avoir. La firme a déjà traversé plusieurs cycles et sait que les meilleures performances viennent souvent d’allocations importantes maintenues sur la durée.
Cette patience contraste avec l’attitude de nombreux participants qui cherchent des gains rapides. Applebaum a rappelé que Multicoin détient généralement ses actifs liquides publics pendant plusieurs années. Si cette discipline est respectée, le fonds pourrait encore être présent lorsque Hyperliquid atteindra, ou non, les niveaux de valorisation projetés en 2028. Le temps jouera alors un rôle central.
Les implications pour l’écosystème des exchanges décentralisés
Au-delà de Multicoin et de HYPE, cette annonce a une portée plus large. Elle valide en quelque sorte le modèle des exchanges décentralisés à haute performance. Pendant longtemps, les critiques soulignaient que les DEX resteraient toujours moins liquides et moins rapides que leurs homologues centralisés. Hyperliquid, avec ses volumes et sa croissance d’utilisateurs, apporte un contre-exemple concret. Si un fonds de premier plan en fait sa position principale, c’est que le fossé se réduit.
D’autres protocoles vont probablement s’inspirer de cette trajectoire. Les améliorations techniques autour de la finalité des transactions, de la gestion des ordres et de l’expérience utilisateur deviennent prioritaires. La capacité à accueillir des marchés non crypto constitue également un différenciateur important. Celui qui réussira à tokeniser efficacement des indices actions ou des matières premières tout en restant décentralisé aura un avantage concurrentiel durable.
Ce que les investisseurs doivent retenir
Pour un investisseur particulier, l’enseignement principal n’est pas nécessairement d’acheter HYPE immédiatement. Il s’agit plutôt de comprendre la logique d’allocation d’un fonds professionnel. Multicoin a mené une analyse approfondie, a identifié des catalyseurs de croissance, a quantifié les risques, puis a décidé d’allouer de manière significative. Cette méthode reste valable quelle que soit l’asset class. Trop souvent, les décisions d’investissement dans la crypto reposent encore sur des narratifs ou des mouvements de prix à court terme plutôt que sur des fondamentaux opérationnels.
La firme a également rappelé l’importance de rester dans son cercle de compétence. Alors que l’IA attire tous les regards et tous les capitaux, Multicoin choisit de rester centré sur ce qu’elle maîtrise le mieux. Ce n’est ni du conservatisme, ni du déni. C’est une stratégie claire. Dans un monde où les modes se succèdent à grande vitesse, la capacité à rester focalisé peut devenir un avantage compétitif en soi.
En résumé
- HYPE est désormais la plus grande position du hedge fund de Multicoin
- La firme refuse de pivoter vers l’IA pure et reste concentrée sur la crypto
- Le scénario central de juin 2026 visait plus de 319 dollars d’ici 2028
- Les transferts vers Coinbase Prime n’ont pas prouvé de ventes
- D’autres fonds élargissent leur mandat mais conservent un pied dans la crypto
Une conviction qui s’inscrit dans la durée
L’histoire de Multicoin et de HYPE n’est pas encore écrite. Le prix actuel reste éloigné des objectifs à moyen terme. Les risques réglementaires et techniques n’ont pas disparu. Pourtant, le fait qu’une des équipes d’investissement les plus respectées du secteur choisisse d’en faire sa position phare constitue un signal difficile à ignorer. Dans un marché souvent dominé par le bruit et les annonces spectaculaires, cette forme de conviction tranquille et assumée mérite attention.
Hyperliquid continue de développer ses marchés, d’attirer des utilisateurs et d’améliorer son infrastructure. Multicoin continue de détenir et, potentiellement, d’accumuler. Les prochains mois et les prochaines années diront si ce pari était visionnaire ou prématuré. En attendant, il offre un cas d’étude intéressant sur la manière dont un fonds professionnel construit et défend une allocation concentrée dans un actif encore jeune et volatil.
La leçon la plus durable pourrait bien être celle-ci : dans un univers où tout le monde parle d’intelligence artificielle, savoir rester fidèle à son expertise peut parfois constituer le choix le plus audacieux. Multicoin l’a fait. Le marché observera maintenant si cette fidélité sera récompensée.
Pendant ce temps, d’autres acteurs institutionnels continuent d’entrer sur le token. Les volumes restent élevés. L’écosystème des exchanges décentralisés progresse. Et HYPE, de simple jeton de gouvernance et de capture de valeur, devient progressivement un symbole d’une certaine vision de l’avenir des marchés financiers on-chain. Celle où la performance technique et l’ouverture des marchés importent davantage que les narratifs à la mode du moment.
Cette vision n’est pas partagée par tout le monde. Certains estiment que l’avenir appartient aux protocoles qui sauront combiner blockchain et IA de manière profonde. D’autres pensent que la tokenisation des actifs du monde réel restera le véritable moteur de croissance. Multicoin, elle, a tranché. Pour l’instant, son plus gros pari s’appelle HYPE. Et cette décision, annoncée sans fard, force le marché à regarder à nouveau de près ce que Hyperliquid est en train de construire.
Les mois à venir seront riches en enseignements. Si le protocole parvient à étendre significativement ses marchés au-delà des dérivés crypto, la thèse de Multicoin gagnera en solidité. Si les volumes stagnent ou si la concurrence capture une part trop importante, le scénario baissier de 109 dollars pourrait se rapprocher. Dans les deux cas, le marché disposera d’un retour d’expérience précieux sur la capacité d’un exchange décentralisé à devenir une infrastructure financière majeure.
En définitive, l’annonce de Multicoin dépasse le simple cadre d’une allocation de portefeuille. Elle pose une question plus large à l’ensemble de l’industrie : faut-il courir après chaque nouvelle vague technologique, ou vaut-il mieux approfondir ce que l’on maîtrise déjà ? La réponse de Multicoin est claire. Reste à savoir combien d’autres acteurs auront le courage de faire le même choix dans un environnement aussi bruyant et concurrentiel.
