Imaginez une entreprise qui a misé plusieurs dizaines de milliards de dollars sur un seul actif : le Bitcoin. Aujourd’hui, cet actif chute lourdement, les pertes s’accumulent à vue d’œil et pourtant… la direction affirme avec assurance que tout danger systémique reste très lointain. Bienvenue dans l’univers contre-intuitif de Strategy en février 2026.
Alors que le marché crypto traverse l’une de ses phases les plus violentes depuis plusieurs années, une question taraude de nombreux observateurs : jusqu’où peut descendre Bitcoin avant que la situation devienne réellement critique pour les plus gros accumulateurs institutionnels ? La réponse officielle de Strategy est aussi surprenante qu’inquiétante : environ 8 000 dollars.
Un trésor Bitcoin toujours largement supérieur à la dette… pour l’instant
La société dirigée par Michael Saylor possède actuellement plus de 713 500 bitcoins. À un prix moyen d’achat d’environ 76 052 $, cela représente un investissement historique de 54,26 milliards de dollars. Même après la violente correction des dernières semaines, ce stock colossal reste l’élément central de la stratégie financière de l’entreprise.
Mais ce qui frappe surtout dans les récentes communications aux investisseurs, c’est la ligne rouge clairement affichée : selon les calculs internes, il faudrait que Bitcoin s’effondre jusqu’à 8 000 $ pour que la valeur des avoirs ne couvre plus la dette nette de l’entreprise (environ 6 milliards de dollars). À ce niveau historiquement bas – dernier vu début 2020 – le trésor Bitcoin vaudrait encore juste assez pour rembourser les engagements financiers.
De 84 000 $ à 63 800 $ : une chute de 24 % en quelques semaines
Le contraste est saisissant. Il y a encore peu de temps, les documents internes valorisaient les bitcoins autour de 84 000 $, soit près de 60 milliards de dollars. Aujourd’hui, avec un cours oscillant autour de 63 800–64 800 $, la valeur marchande est retombée vers 45,4 milliards de dollars selon les estimations les plus courantes.
Résultat : un écart de plus de 10 milliards de dollars par rapport au prix d’acquisition moyen. En langage comptable, on parle de pertes latentes (unrealized losses) qui pèsent lourdement sur les résultats présentés aux actionnaires.
« Notre Bitcoin reste non grevé, non mis en gage. Cela limite considérablement le risque de liquidation forcée même en cas de correction brutale. »
Extrait des communications récentes aux investisseurs
Cette absence totale de collatéralisation est l’un des points que la direction met le plus en avant pour rassurer les marchés. Pas de margin call automatique, pas d’appel de marge, pas de vente forcée à perte. Une forme de résilience structurelle dans un écosystème où beaucoup d’acteurs sont surendettés.
2025 : une année record de levées de fonds
Si Strategy peut se permettre une telle accumulation sans paniquer malgré la chute, c’est aussi grâce à une capacité exceptionnelle à lever des fonds, même dans un environnement difficile.
En 2025, l’entreprise a levé pas moins de 25,3 milliards de dollars via différentes opérations en capital : émissions d’actions ordinaires, offres de preferred stocks (5,5 milliards), développement agressif de son programme de crédit digital STRC (3,4 milliards). Ces montants ont permis de continuer à acheter du Bitcoin même lorsque le marché commençait à faiblir.
- 25,3 milliards $ levés en 2025
- 5,5 milliards $ via preferred stocks
- 3,4 milliards $ via le programme STRC
- Plus gros émetteur d’actions aux États-Unis deux années consécutives
Ces chiffres impressionnants montrent une machine financière bien huilée… du moins tant que les investisseurs continuent d’accepter de financer l’aventure.
Bitcoin yield de 22,8 % : la métrique qui rassure (ou qui interroge)
La direction met régulièrement en avant un indicateur maison : le Bitcoin yield. Pour 2025, il s’établit à 22,8 %. Cette métrique mesure en substance la croissance du nombre de bitcoins par action (ou la performance globale liée à l’accumulation) grâce aux différentes opérations de financement.
En clair : même quand le prix baisse, si l’entreprise arrive à augmenter plus vite le nombre de BTC par action que la dilution créée par les émissions, elle considère que la stratégie reste gagnante sur le long terme.
Quand la valorisation boursière passe sous l’actif net
Un autre signal qui attire l’attention des analystes est le multiple mNAV (multiple to net asset value). Actuellement autour de 0,85x, cela signifie que la capitalisation boursière de Strategy est inférieure à la valeur nette de ses actifs (principalement ses bitcoins moins la dette).
Traduction : le marché valorise l’entreprise moins cher que la simple somme de ses bitcoins après remboursement théorique de la dette. Un phénomène relativement rare pour une société cotée qui a fait du Bitcoin le cœur de son modèle économique.
Le secteur crypto-treasury sous pression généralisée
Strategy n’est pas un cas isolé. L’ensemble des entreprises qui ont adopté une stratégie d’accumulation massive de Bitcoin affichent collectivement plus de 25 milliards de dollars de pertes latentes selon plusieurs sources du marché. Aucune d’entre elles n’est actuellement en profit net par rapport à ses prix d’achat moyens.
Cette situation collective pose la question de la soutenabilité du modèle « Bitcoin treasury » quand le marché entre dans une phase durablement baissière. La résilience de Strategy dépendra-t-elle uniquement de sa structure de capital ou faudra-t-il aussi un retour rapide de la confiance sur les marchés crypto ?
8 000 $ : un plancher théorique… ou un risque sous-estimé ?
La direction présente le seuil de 8 000 $ comme un scénario extrême, presque impensable à court terme. Pourtant certains analystes rappellent que Bitcoin a déjà connu des baisses de 80–85 % lors des précédents cycles baissiers majeurs (2011, 2014–2015, 2018, 2022).
Si un nouveau bear market très profond s’installait, plusieurs facteurs pourraient venir compliquer la situation :
- Perte progressive de confiance des investisseurs obligataires et actionnaires
- Augmentation du coût du refinancement
- Difficulté à continuer les levées de fonds massives
- Pression psychologique sur la direction et les actionnaires
Même sans liquidation forcée, un environnement de taux élevés, de faible appétit pour le risque et de défiance généralisée pourrait rendre la stratégie beaucoup plus difficile à poursuivre.
« Digital fortress » : une conviction intacte malgré la tempête
Face à ces éléments, la direction reste inflexible. Elle parle toujours de « forteresse digitale », d’une structure de capital plus solide qu’au cours des cycles précédents, d’une réserve de liquidités couvrant plus de deux années de frais financiers et de dividendes.
« Nous avons construit une forteresse digitale autour du Bitcoin et de notre plateforme de crédit digital. »
Dirigeant principal de Strategy
Cette conviction inébranlable divise profondément les observateurs. Pour les uns, il s’agit d’une vision visionnaire qui sera validée à long terme. Pour les autres, c’est une forme d’entêtement dangereux dans un marché connu pour ses retournements brutaux et imprévisibles.
Et maintenant ? Scénarios pour les mois à venir
Plusieurs trajectoires se dessinent pour Strategy dans les prochains trimestres :
- Rebond rapide du Bitcoin → retour au-dessus de 80–90 000 $ permettrait de faire disparaître les pertes latentes et redonnerait de l’air à la capitalisation boursière
- Stabilisation entre 50 000 et 70 000 $ → situation inconfortable mais gérable grâce à la structure sans collatéral et aux réserves de cash
- Nouvelle jambe baissière sous 50 000 $ → montée progressive des inquiétudes, possible décrochage du mNAV vers 0,6–0,7x, pression accrue sur le cours de l’action
- Effondrement extrême vers 20–30 000 $ voire plus bas → test grandeur nature de la résilience réelle de la stratégie Bitcoin treasury
Chaque scénario implique des conséquences différentes pour les actionnaires, les créanciers et l’ensemble de l’écosystème crypto-treasury qui regarde Strategy comme un laboratoire grandeur nature.
Leçons pour les investisseurs individuels
Même si vous ne possédez pas d’actions Strategy, l’évolution de cette expérience unique offre plusieurs enseignements précieux :
- La notion de « HODL » institutionnel n’est pas qu’un mème : une entité peut accumuler massivement sans vendre malgré des baisses importantes
- L’absence de levier excessif et de collatéralisation change radicalement la tolérance à la volatilité
- Le coût du capital et la capacité à lever des fonds restent les variables les plus déterminantes dans un bear market long
- Les métriques comptables traditionnelles (P/E, etc.) perdent beaucoup de leur sens quand l’actif principal est aussi volatil que Bitcoin
En d’autres termes : la stratégie Bitcoin de Strategy n’est pas transposable à l’identique pour un particulier, mais elle oblige à repenser les notions de risque, de durée de détention et de résilience dans un portefeuille crypto.
Conclusion : une expérience qui va marquer l’histoire crypto
Quoi qu’il arrive dans les prochains mois, l’expérience Strategy restera sans doute dans les livres comme l’une des plus ambitieuses et controversées de l’ère Bitcoin. Une entreprise qui a choisi de transformer son bilan en quasi-ETF géant sur Bitcoin, financé par des émissions de capital quasi-continues.
Réussira-t-elle à transformer cette conviction monolithique en l’un des plus grands succès financiers de la décennie ? Ou deviendra-t-elle au contraire le symbole d’un pari démesuré réalisé au pire moment ?
Pour l’instant, la réponse reste suspendue au prochain mouvement majeur du prix du Bitcoin… et à la capacité de Strategy à continuer de convaincre les marchés de financer sa vision jusqu’au bout.
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